镜头连中外｜新能源汽车的中国-中亚跨国路（15）

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司云知声(yúnzhīshēng)终于看到曙光。 港交所官网显示，云知声于6月12日晚通过聆讯并披露资料集(zīliàojí)，中金公司和海通国际担任联席保荐人。这意味着，云知声即将登陆港股(gǎnggǔ)，成为今年备受瞩目的(de)“AGI第一股”。 在(zài)近年亏损持续扩大(kuòdà)的背景下，云知声已近两年未获外部融资，2024年末公司账上现金及(jí)等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言无疑是关键的“续命”资本。 然而，“上市确实能输血(shūxuè)，但不能保命。”互联网行业分析师张书乐向(xiàng)第一财经记者指出，AI产业虽处风口(fēngkǒu)，但能否打开应用场景、实现落地价值，才是AI公司成功的关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛(guōtāo)也对第一财经(cáijīng)提到，尽管上市能为云知声带来短期资金纾困，但长期可持续的自我造血能力仍面临严峻挑战。“云知声的核心困境在于(zàiyú)定制化业务模式的高成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业凭借生态(shēngtài)优势(yōushì)和技术积累不断挤压市场利润空间。” 云知声成立于2012年，作为一家AI解决方案提供商，业务聚焦智能语音(yǔyīn)赛道，主要在中国(zhōngguó)销售用于日常生活及医疗相关应用场景的(de)对话式AI产品及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险(bǎoxiǎn)集团(jítuán)，100多家医院等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾任职于摩托罗拉中国研究中心。 公开信息显示，上市前，云知声共完成11轮融资(róngzī)，总额超过(chāoguò)3.4亿美元，有30余家机构入局，包括启明创投、挚信资本、中网(zhōngwǎng)投、 京东尚科、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值在百亿元左右(zuǒyòu)。 成立13年，多家明星资本押注(yāzhù)，云知声的上市之路却充满波折。 2020年(nián)云知声首次冲击科创板，其招股书中提到“在智慧(zhìhuì)医疗领域语音病历录入系统的市占率为70%”，真实性遭科大讯飞公开质疑，随后主动撤回(chèhuí)申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月、2024年3月两度递交(dìjiāo)招股书未能(wèinéng)通过港交所审核，今年3月再次递表，此次终于接近上市。 招股书中提到，根据弗若斯特沙利文的资料，按(àn)收入计(jì)，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体(jùtǐ)市场份额看，只有0.6%。与头部企业科大讯(xùn)飞9.7%的份额相比，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声在招股书中提出，中国的AI解决方案市场高度分散。前三大(qiánsāndà)参与者的总市场份额由2022年(nián)的22%大幅下降(xiàjiàng)至2024年的13.8%，反映市场集中度下降。 从财务表现看，随着营收增长，云知声亏损幅度在扩大。2022至2024年云知声的(de)营收分别为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率为23%，增长原因是(shì)扩展至新的垂直行业并提供(tígōng)更广泛(guǎngfàn)的AI解决方案。 但(dàn)三年间云知声累计净亏损已(yǐ)超过12亿元，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务(yèwù)增长产生大量研发开支。公司预期亏损状况会持续，直至实现更大规模收入。 根据招股书，2022年至2024年，云知声(zhīshēng)的研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收比重维持(wéichí)在30%-40%区间。第三方服务费是云知声研发开支最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时委聘第三方服务提供商注明(zhùmíng)公司用于培训模型及(jí)改进(gǎijìn)技术的大量数据。 2023年，云知声推出600亿参数的山海大模型，并称通用能力接近GPT-4水平，但其商业化进展缓慢(huǎnmàn)，2023年，云知声的大模型应用客户(kèhù)不足10家，截至2023年底，大模型相关收入为1670万元，占(zhàn)当年总营收的比例约(yuē)2.3%。 张书乐认为，云知声总在追逐(zhuīzhú)AI风口，变换赛道(sàidào)(sàidào)，从成立开始，这家公司经历了智能语音方案、物联网芯片、人工智能综合服务商等多次业务(yèwù)转变，最后在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其AI落地场景不清晰，所谓智慧医疗所需要(xūyào)借助的语音辅助也不过如此，业绩也有挑战。 除了亏损，云知声被外界质疑的(de)另一点(yìdiǎn)是客户增长的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构(jiégòu)来看，云知声的收入主要来源于(láiyuányú)生活及(jí)医疗领域的AI产品和解决方案。招股书显示，2024年，云知声生活（指住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元，医疗AI解决方案收入为(wèi)1.99亿元，在总营收中的贡献(gòngxiàn)占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面，招股书中提到，云知声的客户包括中国前三大保险集团、深圳地铁20号线(hàoxiàn)及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例(wèilì)，云知声开发(kāifā)了自动售票机的语音售票系统，乘客可通过语音选择目的地，售票机选站(xuǎnzhàn)的平均时间由传统人手约15秒缩短至约1.5秒。 在医疗方面，云知声提供AI赋能医疗解决方案，如病历(bìnglì)语音输入、病历质控、医疗保险支付管理(guǎnlǐ)等，通常作为定制的AI赋能业务(yèwù)系统交付，可以规范医疗服务流程和决策。其病历质控系统据称可将(jiāng)审核时间减少80%。 然而，这两个板块(bǎnkuài)竞争尤为激烈，云知声的(de)客户数增长较为缓慢甚至是停滞。 招股书提到，对云知声营收贡献最大的生活(shēnghuó)AI解放方案业务板块，客户(kèhù)(kèhù)数量(shùliàng)从2022年的373家增长至2024年的411家，总体数量有所增长，但主要客户数量和项目数（从913件降至(jiàngzhì)711件）均呈下滑趋势。AI医疗客户数三年间更是近乎停滞(tíngzhì)（165、167、166家），客户留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗两大产品领域的竞争者众多，除了科大(kēdà)讯(xùn)飞，还有百度、阿里巴巴等巨头入局，以及刚下场(xiàchǎng)的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已覆盖协和医院等166家医疗机构，百川智能(zhìnéng)的AI健康顾问USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作。 此外，云知声(yúnzhīshēng)的应收款周转周期较长(jiàozhǎng)，一定程度上影响了资金回笼速度(sùdù)。招股书提到，这主要是由于公营部门客户的付款周期较长以及(yǐjí)库存周转天数相对较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占当期营收比例达60%，大量资金被客户占用。 截至2024年12月31日，云知声持有的现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资后，云知声已经接近(jiējìn)两年没有(méiyǒu)外部(wàibù)融资。此番上市，或许是维系生存的关键一搏。 第一财经梳理发现，亏损已(yǐ)成为AI语音厂商乃至AI独角兽的(de)普遍状态，高昂研发成本与激烈的市场竞争是主因。即使已登陆(dēnglù)港股的 “出门问问”，自2021年来也持续(chíxù)亏损。今年4月，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前招股书(zhāogǔshū)显示其2019至2022年累计净亏损超11亿元。 此次若上市成功续命，也(yě)并不等于保命。张书乐认为，这些独角兽的商业模式仍(réng)需自证。有目共睹的是，市场竞争愈加激烈，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作(xiézuò)软硬件等很多领域都跟科大讯飞这些大厂形成直接(zhíjiē)竞争关系，行业新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直深耕，光有算法和“故事(gùshì)”不足以(bùzúyǐ)支撑起公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术产品(chǎnpǐn)化进程，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占(zhàn)比，其次是深耕医疗、物联网等高附加值垂直领域，构建差异化(chāyìhuà)竞争优势。 然而，当前AI行业技术同质化问题突出，头部企业垄断格局逐步固化。“如果未来(wèilái)2-3年无法探索出规模化盈利路径，即便通过上市获得(huòdé)资金(zījīn)支持，也只能暂时缓解(huǎnjiě)危机。”郭涛认为，对云(duìyún)知声而言，能否在技术商业化与成本控制之间找到平衡点，将成为打破"融资-烧钱"恶性循环、实现自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续(chíxù)面临现金流压力。 (本文来自第一财经(cáijīng))